你好, 2022 ！

2021年以沪指平静的小阳线收官。然而就在前天，奥密克戎毒株在全球范围内掀起一轮“感染海啸”，全球单日新增确诊病例已连续第三天突破100万，12月29日新增高达171.7万例。新冠病毒疫情已经第二年了，全人类依然受到这场百年疫情的严重影响。过去的一年A股是在全球疫情笼罩下走出了颇为波折但也不失精彩的行情。以沪指为例，指数结束了2020年中单边上行的趋势行情，呈现出宽幅的震荡行情，而中间的风格轮转复杂多变，无论是持股还是操作上都不容易。

 

 

从各大风格指数的结果看， 2021年是十足的小票飞舞的年份，中证1000回报高达20.5%，而代表核心资产的沪深300则黯淡无光，全年收在-5.2%。 记得年初某知名的卖方策略师高喊要“拥抱核心资产，强者恒强”，可谓世事难料。整体上，从近6个月（近120日）涨跌幅可以看出，下半年的挣钱效应远差于上半年，代表价值蓝筹的沪深300与代表成长的创业板指在下半年都是负收益。 简单的解释是经济在下半年因为内外部的宏观因素而快速降温，进入滞涨阶段。

 

指数	近120日涨跌幅	年初至今
创业板指	-2.6%	12.0%
创成长	-4.2%	20.7%
沪深300	-3.9%	-5.2%
上证50	-4.4%	-10.1%
中证1000	13.0%	20.5%

 

从指数走势上看，虽然是箱体震荡模式，但内部的市场结构确是发生了翻天覆地甚至是极端的变化。 大体上2021年的市场走过四个截然不同的阶段。春节前走的是“漂亮50”蓝筹牛行情，春节后突然变脸成“要命50”，市场企稳后从四月初到九月底的走出了近十年内未见的“上游暴走”行情，到10月初周期股熄火到年底则走出了“妖股嘉年华”。

漂亮50：春节前的市场按照正规机构的节奏展现着核心资产的魅力。毕竟灯塔国走出了13年的核心资产牛市，有理由相信以光伏、风电、新能车、芯片半导体各大新兴产业领军企业推动的堪称人类第四次工业革命的产业浪潮，强者恒强的逻辑将继续通畅下去。 现在看，市场忽略了这些产业都是实实在在的制造业本质。而制造业是很难形成寡头的长期垄断，产业链的生态体系一直在动态变化中演进。当行业繁荣景气， 众多的中小企业会找到发展机遇。另一方面，绝大多数龙头企业都在中下游布局，都缺乏对上游原料自给自足控制能力。这两点为后续发生的急剧结构变化埋下伏笔。

要命50：春节后，代表核心资产的茅指数在开盘触及新高以后便一路下跌，跌速之快跌幅之大超出预期。 估值偏高当然是一个合适的理由，但更为重要的原因则是核心资产的交易拥挤，而正在酝酿的原材料通胀构成了一个新的对产业发展的威胁。

上游暴走：原材料的通胀从春节后就初见端倪。从传统的煤炭、有色金属、石油等到新能源的硅料、锂矿、正负极，芯片制造，都进入上涨加速态势。从4月到10月， 大宗商品指数更是创下10年内的新高还进一步上涨50%有余。各种因素的叠加创造了这一次十年未见的通胀。疫情延后了大多数产能的建设使得供应严重不足；国内节后复工复产释放了大量递延的需求；海外疫情扩散阻断了国际空运和海运；六月后各省落实碳中和的限电双控措施加剧了上游产能的吃紧。上下游的严重失衡，使得利润大幅向上游集中，中下游企业的盈利在销量高增下却大幅下降。于是在A股市场，我们看到了一轮波澜壮阔的上游原材料公司暴涨行情，而中下游成长性很高的领域却在7月中旬以后陆续出现快速的回调。

妖股嘉年华：国家没有放任上游的肆意涨价，发改委随即出台控价保供的政策， 煤炭电力的价格上涨得到了快速遏制，各大周期品种纷纷出现深度跳水。尽管需求端依旧火热，但是无论是商品价格还是对应的公司股价都再也没有反弹起来。让人不禁问，之前的商品价格上涨有多少是投机炒作的成分。经济体的一次严重的通胀好比人体得了一次重重的感冒， 即使感冒治好了，身体也还是虚的。这就是目前经济所处的状态。疫情中祭出的刺激政策，新兴产业的大繁荣带来的上中下游的天量融资和持续不断的扩产， 大量资本涌入产业扶植新兴力量，赛道格局变得拥挤起来。正是这些略显疯狂的产业变化让市场开始出现风险厌恶情绪。资金从核心赛道的开始撤出进入长期在底部盘整而无人问津的股票。每一天我们都能看到数十只股票从底部拉涨停， 大部分都是新面孔，每日看上去股市依旧繁荣而主流赛道调整不止。这些妖股大多数附着“转型新能源”， “并购半导体”， “新冠试剂出口”，“布局虚拟人”这样的时尚题材。抖音上有位长期做短线的高手也感叹从未见过那么多的“妖股”。注册制已经推出2两年了，而且即将在全A股市场落地实施，说好的A股美股化并没有出现，反倒是ST板块大逆袭，妖股开启了嘉年华。 究其原因，还是主流赛道的挣钱效应下降导致了资金去博弈底部题材品种所致。

再过几天，2022年的A股市场就要展开。未来依然扑朔迷离，但至少有几点是确定的。

一、 政策底已经出现。从年底的中央经济工作会议的“维稳”为核心的政策基调开始，房地产贷款市场开始放宽， 消费领域的促进政策展开，税收的减免，新基建的加速落地等一系列政策组合正在逐步释放。市场底通常落后于政策底一段时间，但不会太远，对明年的市场没有太悲观的理由。

二、 市场结构将高度分化。注册制的全面实施带来大量的新股上市， 今年是4600家开外，明年可能是5000家以上。庞大的企业群分化将是极致和夸张的。分化会增加投资和研究的难度，但从另外一个角度看未尝不是好事。A股大量的上市公司提供了全球范围内难得一见的市场多样性，产品多样性，和产业多样性。正所谓东边不亮西边亮，结构性行情的持续存在也让A股摆脱了过去绝对牛熊分明的二元市场，即没有了绝对的牛市也没有了绝对的熊市。

三、 几大新兴产业的发展进入下一个半场， 特别是元宇宙时代的开启或将颠覆许多的商业模式。经过两年的演变， 大家熟知的新兴产业已经变得更复杂， 赛道玩家数量倍增，上下游的合纵连横都在快速重塑产业链的生态格局，新产品的渗透率也进一步抬升，新技术的迭代快速的冲击着存量玩家。2021年上游为王，而2022年下游企业在上游产能扩建后或将重夺话语权。对未来经济的改变，元宇宙的力量的可能是被普遍低估的。看过“超级玩家”的朋友们就知道元宇宙的最终实现的是每个人的“虚拟人生“，而“虚拟人生”精彩程度可能是现实世界永远无法企及的。

四、 宏观挑战并不小。老龄化的加速有目共睹，买房的人少了， 买车的人少了， 结婚生子的人都在变少， 这对社会总需求的抑制会加速显现而且持续很久。老龄化对于医药产业需求的拉动，则因为集采政策的扩大让人看得不是很清晰。其次，在贫富差距扩大趋势的时候国家重提共同富裕，但如何让政策的施力方向和力度能兼顾和平衡社会公平和创造积极性，从而释放真正的消费内循环潜力的则是保持经济稳步增长结构顺利升级的关键所在。

 

机遇永远伴随挑战，永恒不变的是变化本身。 在新的一年中，我和我的投研团队将保持对市场的敬畏， 保持对世界的乐观好奇， 用更加扎实的投研工作回馈我们的客户。最后祝大家2022年新年快乐，气象万千！

注：文章相关内容仅代表本管理人观点，仅供参考，不作为投资依据和建议，市场有风险，投资需谨慎。